好牛配资【市场聚焦】镍：印尼“靴子落地” 回调接近尾声

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　印尼2025年颁布第19号条例，调整镍矿特权使用费，4月26日实施。新条例增加镍矿使用成本，但高品位矿销售利润仍高于低品位矿。2025年印尼镍产量增长放缓，一季度产量同比增幅收窄。镍产业链面临低成本优势与资源约束博弈，湿法项目受制于配额分配机制，火法产能维持主导地位，全球镍市过剩出清进程或延缓。镍价短期回调接近尾声，重回120000-130000区间震荡。

　　一

　　印尼正式颁布涉及镍矿特权使用费的政府条例

　　印尼政府于2025年颁布第19号政府条例好牛配资，更新2022年第26号条例，规范非税国家收入（PNBP）类型及费率标准，新条例于4月26日实施。此次调整旨在根据全球商品价格变化重构PNBP费率体系，增加国家收入以支持总统普拉博沃的施政纲领。

　　最终法规在镍矿和镍生铁（NPI）特权使用费上保持一致，水淬镍和镍锍的费率略有下调。新规定增加了镍矿使用成本，由内贸镍矿销售方缴纳特权使用费。在镍消费低迷时，成本上涨难以顺利转嫁至下游冶炼厂，也可能通过挤压矿商利润实现。按印尼内贸红土镍矿1.6%品位、到厂价51美元/吨计算，税率上涨4%，成本增加2美元，占升水不到10%。尽管1.2%品位镍矿价格涨至26.5美元/吨，价差收窄，但高品位矿销售利润仍高于低品位矿，且在销售镍矿需消耗配额的情况下，高品位矿仍是主要产品，符合印尼增加国家收入的期望。

　　二

　　印尼镍产量增长放缓

　　2025年，全球最大镍生产国印尼产量增速放缓，打破市场对其镍供给持续高速增长的预期，镍产业从“野蛮生长”向“受限扩张”转型，供给弹性降低，对全球镍供需平衡表修正意义重大。

　　2025年一季度，印尼生产镍铁、MHP、冰镍合计63.58万金吨，较2024年同期增长18%，但1至3月同比增幅分别为25%、18%和10%，放缓迹象明显。产量放缓原因主要有三：一是政策不确定性，2025年印尼政府频繁调整镍资源政策，企业观望，新产能投放推迟，虽4月新规落地，但实施细则待厘清，矿山与冶炼厂定价机制重构延续至二季度；二是原料供应瓶颈，印尼中高品位镍矿放量不及预期，雨季影响生产和运输，冶炼厂镍矿库存低位，部分工厂因原料不足降低开工率，镍矿平均品位下滑也降低金属量产出效率；三是经营压力，2月某主产区因资金链问题产量下滑，虽3月恢复，但反映出印尼镍行业野蛮生长结束，成本上升和镍价低迷使中小企业面临生存考验。

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　　预期偏差

　　印尼“一只靴子”镍矿特权使用费已落地，4月26日待实施。反复关税政策使消费更谨慎，不锈钢成交差，下游五一节前备货意愿弱，盘面对此“靴子”的计价接近尾声。印尼镍矿协会强烈反对特许权使用费上调，印尼已是全球镍矿特许权费率最高国家之一，镍价低迷、生物柴油涨价、劳动力成本上升下，增费将挤压企业利润，尤其对中小型矿商，14%基准费率可能使边际生产者亏损，削减资本开支或延缓扩产。但印尼政府政策决心大，新条例配套严格合规机制，违规企业保证金转非税收入，且通过e-PNBP Minerba系统实时监控。

　　印尼的故事远未结束，其镍产业链面临“低成本优势”与“资源约束”博弈。湿法冶炼项目成本优势显著，但原料需求特性加剧配额压力，需大量低品位矿，单位金属量所需矿石量是火法的1.5-2倍，印尼镍矿总配额虽有2.9亿湿吨，但实际有效供应可能只有85%，矿商优先供应高品位矿给火法项目，导致湿法项目原料缺口。湿法项目短期受制于配额分配机制及矿商逐利行为，火法产能凭借资源适配性和政策惯性维持主导地位，这一矛盾或延缓全球镍市过剩出清进程。

　　镍短期回调接近尾声，重回120000-130000区间震荡。

　　风险提示：印尼镍矿政策、关税引起的宏观变化

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0013588

　　余雅琨

　　中粮期货研究院研究员

　　从业资格证号：F03120965

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